Domination du dollar américain : jouer au Jenga avec le système monétaire mondial (Columbia Threadneedle Investments)

Les hypothèses qui soutiennent le statut du dollar américain s’érodent

Que se passe-t-il si la tour commence à s’effondrer ?

Par Gary Smith, Head of EMEA Client Portfolio Manager team, Fixed Income, Columbia Threadneedle Investments

Les joueurs de Jenga savent qu’une tour peut résister au retrait de nombreuses briques, mais à chaque partie, c’est une quantité différente et une brique différente qui précipite l’effondrement.

Si le dollar américain présente des avantages uniques qui lui permettent de rester la principale monnaie de réserve mondiale, ces derniers ne peuvent pas être immuables.
Les hypothèses sur lesquelles repose sa domination historique se sont lentement érodées depuis plus de deux décennies.
Le dollar représente aujourd’hui environ 58% des réserves de change mondiales, contre 70% au début du siècle(1).

Alors que les banques centrales mondiales font face à la baisse progressive du rôle du dollar, elles pourraient se demander combien de blocs de Jenga ont été supprimés et si la tour pourrait s’effondrer.

🌍 Quelles devises devraient en bénéficier ?

Dans un article de janvier, nous partagions l’opinion que les réserves mondiales de change (FX) pourraient voir une nouvelle baisse de 10% du poids du dollar au cours des 10 prochaines années, et que 10 devises en profiteraient, y compris l’euro, le yen, la livre sterling, le renminbi et une série de petites devises non traditionnelles(2).

Les événements qui se sont produits aux États-Unis depuis l’investiture de Donald Trump ont alimenté le débat et accru le facteur de « poussée » pour que les réserves de change se détournent du dollar.
Les prévisions pour le 10/10/10 ne semblent plus particulièrement ambitieuses.

Toutefois, dans toutes les prévisions de baisse du dollar, l’un des enjeux clés consiste à déterminer quelles devises (et quels marchés obligataires) bénéficieront des entrées de fonds qui en résulteront.

Un rapport récent a confirmé que la principale préoccupation des gestionnaires des réserves des banques centrales est la géopolitique, les tarifs douaniers et les politiques commerciales figurant en tête de liste de leurs inquiétudes(3).

Il a également révélé que :

• le dollar est la seule devise pour laquelle la demande nette des banques centrales a diminué en 2024,

• et que l’euro est la devise la plus fréquemment ajoutée aux réserves l’année dernière.

Dans une prévision pour la prochaine décennie, le dollar a été choisi comme la devise la plus susceptible de perdre du terrain.

Cela représente un changement par rapport au modèle établi depuis longtemps, dans lequel la « dédollarisation » avait principalement entraîné une redistribution des réserves en faveur de devises de réserve plus petites et non conventionnelles.

💶 Spéculation sur l’euro

L’euro représente environ 20% des réserves de change allouées, contre 24% au début des années 2000.
Depuis les élections allemandes de février, on spécule que l’abandon du frein à la dette et les engagements en faveur de la défense et des infrastructures pourraient enfin permettre à l’euro de progresser au détriment du dollar.

Cependant, des obstacles persistent :

• le marché obligataire total libellé en euros représente la moitié de la taille du marché des bons du Trésor américain,

• et le marché du crédit investment grade en dollars est trois fois plus important que son équivalent en euros.

Alors que la qualité de crédit des émetteurs gouvernementaux continue de se dégrader, les obligations investment grade deviennent plus attractives pour les gestionnaires de réserves, renforçant l’avantage relatif du marché américain.

L’un des freins majeurs à l’euro est le manque d’actifs liquides de grande qualité.
Les obligations souveraines européennes sont émises individuellement par 20 États membres, dans une gamme de notations variée.

Une émission conjointe de l’UE pourrait résoudre cette fragmentation : avec une notation probable AAA, elle constituerait un actif sûr et attractif.

Mais les pays du Nord s’y opposent, invoquant :

• la mutualisation de la dette,

• le risque moral,

• et la clause de non-renflouement.

L’actuelle rareté des émissions a aussi freiné la demande institutionnelle.
Cependant, le lancement imminent d’un contrat à terme sur Eurex pour les émissions de l’UE pourrait faciliter la couverture, stimuler l’appétit et favoriser une émission plus prévisible.

En attendant, le marché des Bunds allemands reste le premier choix pour les réserves en euros — non sans risques.
Un responsable de réserve d’Europe de l’Est exprimait récemment des doutes :

« En termes géographiques simples, l’Allemagne est peut-être trop proche de la Russie. »
Une proximité qui, selon lui, influence tous les aspects de la politique économique et nationale.

🧩 À quoi ressemble l’effondrement de la domination du dollar ?

Mark Sobel, président américain du groupe de réflexion OMFIF, a déclaré en 2024 que « seules les actions des États-Unis pourraient mettre fin à la domination du dollar »(4).
Peu d’observateurs auraient imaginé que cette hypothèse serait testée aussi rigoureusement en 2025.

Si la tour de Jenga s’effondrait, on pourrait assister à une accélération rapide de la baisse du dollar :
au lieu de 10% sur dix ans, 20% en cinq ans.

Ce serait un monde où :

• la sphère d’influence chinoise s’affirme,

• le renminbi monte jusqu’à 10% des réserves,

• et les accords commerciaux et militaires fixent les paramètres du déploiement des réserves de change.

Curieusement, dans un monde fracturé, les nations proches des États-Unis pourraient au contraire accroître leur exposition au dollar, pour affirmer leur loyauté et renforcer leurs alliances.

Pour la plupart des autres pays, la tendance se poursuivra :
diversifier les réserves vers des devises plus petites et non conventionnelles.

De nouveaux instruments – stablecoins, monnaies numériques de banques centrales – ajouteront de la complexité, mais pas de rupture de fond :
le monde veut simplement davantage de diversification monétaire, influencée désormais autant par les considérations géopolitiques que par la performance financière.

🧭 Conclusion

La domination du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve mondiale est en déclin.
L’évolution de l’équilibre des pouvoirs dépend désormais non seulement de la sécurité financière, mais aussi — et surtout — de la géopolitique.

Les investisseurs de long terme devront manœuvrer entre les briques de Jenga qui tombent,
en restant agiles face à :

• la hausse des rendements obligataires,

• l’élargissement des spreads de crédit,

• et les fluctuations des devises.

Dans un tel environnement, l’expertise de gérants d’actifs expérimentés — notamment ceux rompus aux fluctuations rapides des marchés — sera essentielle pour préserver la valeur et identifier les opportunités stratégiques.

📑 Références

(1) Données sur la composition des réserves de change officielles du Fonds monétaire international, juillet 2025.
(2) Columbia Threadneedle Investments, Réserves de change et la proposition 10-10-10, 21 janvier 2025.
(3) OMFIF, Rapport sur la gestion des réserves dans un monde volatile, 2025.
(4) OMFIF, Risques pour le dollar liés à l’inaction politique à domicile et au passage à l’unilatéralisme à l’étranger, 30 octobre 2025.