HMG Découvertes

Bon mois boursier pour les petites et moyennes valeurs françaises qui rattrapent, en ce mois d'avril 2019, leur retard à l'égard des plus grandes capitalisations boursières. La valeur liquidative de la part C de HMG Découvertes grimpe de + 6% au sein d'un marché très bien orienté (CAC Small NR +7,1%; CAC 40 NR +4,8%). Du côté des bonnes performances d'avril, certaines publications de résultats ont notamment fait rebondir des dossiers du portefeuille qui avaient été particulièrement pénalisés au second semestre 2018 : le cours de l'action de la société de logiciels de simulation ESI Group a ainsi gagné 47,8%, saluant l'arrivée d'une nouvelle gouvernance et la mise en œuvre d'un plan de transformation ; autre cours de bourse très affecté en 2018, l'action du leader du e-commerce informatique Groupe LDLC a grimpé de 32,1%, avec l'annonce du retour de la croissance dans ses activités « BtoC », et sans doute plus encore, de la cession d'un entrepôt à Nantes pour 11 millions d'Euros. Le cours du spécialiste des substrats de semi-conducteurs Soitec a, pour sa part, progressé de 23,5%, grâce à une nouvelle forte hausse de son activité (+45% de manière organique au premier trimestre) et à la perspective d'une « journée investisseurs » le 13 juin prochain. Belle progression (+18,1%) également de l'action du leader mondial des solutions de paiement Ingenico qui semble avoir retrouvé la confiance du marché (certes bien fragilisée par trois avertissements successifs sur résultats), avec une nouvelle équipe de direction et son ambitieux plan « Ingenico Group 2021 ». Notre investissement du mois dernier dans le leader de l'industrie des câbles Nexans, semble déjà fonctionner (+17,7%) avec, ici aussi, les espoirs d'une nouvelle gouvernance et du plan stratégique qu'elle met en oeuvre. Enfin, notre forte conviction dans l'éditeur de logiciels pour l'industrie électrique IGE+XAO (désormais filiale de Schneider Electric) a porté ses fruits (+15,4%) avec une brillante publication trimestrielle, en hausse organique de 7,3%. Peu de replis ont affecté le portefeuille en avril, essentiellement des valeurs défensives comme le très solide groupe de médias NRJ (-4,4%) ou le cinquième réassureur mondial, Scor (-4,2%). Nous avons d'ailleurs participé physiquement à l'assemblée des actionnaires de cette société, pour essayer de mieux comprendre les enjeux de gouvernance et de contrôle, qui détermineront largement la future valeur de ce magnifique groupe financier. En ce qui concerne les achats opérés sur le portefeuille, nous nous sommes renforcés dans la société Ipsos, troisième acteur mondial des études marketing, dont nous avons déjà été actionnaires par le passé. Nous anticipons en effet sur 2019 le retour à une croissance organique plus vigoureuse, à la faveur, d'une part, de l'arrêt de la chute de l'activité liée à l'industrie des biens de grande consommation, et d'autre part, de la belle dynamique de celle des clients de l'industrie de la technologie (comprendre … les GAFAs). Au surplus, la valorisation d'Ipsos demeure très raisonnable (8x le ROC en V.E.), alors même que le secteur pourrait de nouveau être animé par des opérations de concentration, sans doute à des multiples bien supérieurs. Au sein de plus petites capitalisations boursières, nous avons initié une ligne en Synergie, désormais numéro 5 du travail temporaire en Europe, dont nous jugeons le repli du cours excessif